基金讨论贴

招商证券

原帖由 阿依达 于 2007-3-8 10:59 发表
问？？？
谢谢！！！

我这里有篇关于封闭式基金的报告 你有兴趣加我QQ  我发给你

基金裕隆184692     10分5
基金安顺50009       10分6。8
基金裕阳50006     10分4。3
基金天元184698    10分 4。5
以上都是预期分红

wangsk

请问500056
        500015的分红值大概是多少?

招商证券

原帖由 wangsk 于 2007-3-8 22:41 发表
请问500056
        500015的分红值大概是多少?

这两只 我也不清楚  下次我查到了再回复你

招商证券

原帖由 wangsk 于 2007-3-8 22:41 发表
请问500056
        500015的分红值大概是多少?

不出以外的话 每份  3毛左右

招商证券

2006年基金年报披露的同时，4只封闭式基金的分红公告同时发布。

　　其中，基金金盛的正式分红方案为，向全体基金份额持有人按每10份基金份额派发现金红利3.20元，共派发现金红利160,000,000元。本次分红权益登记日为2007年3月22日,除息日为2007年3月23日，红利发放日为2007年3月23日。

　　基金金泰的正式分红方案为，向全体基金份额持有人按每10份基金份额派发现金红利2.90元，共派发现金红利580,000,000.00元。权益登记日为2007年3月21日，除息日为2007年3月22日，红利发放日为2007年3月26日。

　　基金金鑫的正式分红方案为，向全体基金份额持有人按每10份基金份额派发现金红利1.30元，共派发现金红利390,000,000.00元。权益登记日为2007年3月21日，除息日为2007年3月22日，红利发放日为2007年3月26日。

　　基金金鼎的正式分红方案为，向全体基金份额持有人按每10份基金份额派发现金红利2.70元。由于该基金正处于基金转型方案实施期间并持续停牌，具体分红登记日、除息日以及红利发放日，将有待基金持有人大会决议生效、基金复牌交易后另行公告。

　　随着封闭式基金年报序幕的拉开，封基分红潮的到来也是值得预期的。

ZAZIXIU

我买的几个基金，最近好象没有任何动向，可能基金经理看到大盘调整，都减仓持币观望了。

sww

我也在观望中　比如今天好象要跌的　想出手　

招商证券

原帖由 ZAZIXIU 于 2007-3-16 10:29 发表
我买的几个基金，最近好象没有任何动向，可能基金经理看到大盘调整，都减仓持币观望了。

基金现在要做的就是控制仓位      希望是持币而不是持股

招商证券

原帖由 sww 于 2007-3-16 10:31 发表
我也在观望中　比如今天好象要跌的　想出手　

跌那么点     成本上几乎没影响

没多少意义哦

h2obaby

我想问一下，这几只基金现在买入的话，哪只比较好点？
海富通股票(519005)，广发聚富(270001)，交银精选(519688)，中信红利精选(288002)，富国天惠(161005)，南方稳健成长(202001)

招商证券

汇丰晋信动态策略混合型证券投资基金基金份额发售公告


本基金设定募集目标上限为100亿份。本基金募集期内正常认购日日间不停止销售，但如当日认购结束后发现累计认购申请接近或超过募集上限，基金管理人将于次日在指定媒体上公告本基金于公告当日认购结束后停止销售。若募集期内认购申请全部确认后本基金的总份额不超过100亿份（含100亿份），则所有的有效认购申请全部予以确认。若募集期内认购申请全部确认后本基金的总份额超过100亿份，则对募集期内的有效认购申请采用“比例确认”的原则给予部分确认，未确认部分的认购款项退还给投资者。

招商证券

关于尾盘的跳水         直接的原因应该是下午 H股有波杀跌  但是消息面上应该要周末才出来



破不破3000点并不重要  重要的是   很多重仓股都在破位的边缘了  如果真要杀跌    07年先买基的基民真要哭死了   

也有违  和谐社会这一主题    同时   也要为中移动 交通银行  中石油  等红筹股的归来创造良好的市场环境


但是并不是建议大家盲目乐观    大的方向上把握下   短期控制仓位   关注基金资金的流向   

买基金 我还是建议在股指期货推出以后

好雨知时节

恩，有收获

鱼在水里哭

请问招商证券：我买的现金牛有半年了，5万元到现在才870多，该扔了吧？

子非愚

先顶出来

招商证券

不管市场要不要调整      买入并持有是最好的策略  


很多人希望能踏中节拍  做好波段  在高点抛出  并在低点买入     但是又有多少人能做到呢  

在牛市里面塌空和熊市里面套牢其实是一样的  
看看000002万科的 最个个人股东    刘元生   那怕是在4快多的时候都没抛出  
几百万的投资  现在增直到  几个亿了      

时间的魅力就在于此        

放好新态    选个好公司   买入并持有   就那么简单

招商证券

原帖由 招商证券 于 2007-3-8 20:51 发表





我这里有篇关于封闭式基金的报告 你有兴趣加我QQ  我发给你

基金裕隆184692     10分5
基金安顺50009       10分6。8
基金裕阳50006     10分4。3
基金天元184698    10分 4。5
以上都是预期分红

博时基金发布公告，宣布旗下5只封闭式基金将实施集体分红，总分红金额将超过32亿元。

　　公告显示，此次博时基金旗下实施分红的5只封闭式基金中，基金裕隆和基金裕华的收益分配方案均为每份基金份额派发现金收益0.5元，分红总金额将分别达到15亿元和2.5亿元，基金裕阳、基金裕泽和基金裕元的收益分配方案分别为每基金份额0.43元、0.4元和0.29元，分红总金额分别为8.6亿元、2亿元和4.35亿元。

　　在宣布旗下封闭式基金集体分红的同时，基金裕元也发布了持有人大会决议生效公告，经中国证监会核准，基金裕元即将进行“封转开”转型。据了解，基金裕元于3月29日复牌。根据持有人大会决议，博时基金公司将按有关规定向上海证券交易所申请终止基金裕元上市，基金裕元终止上市后将转型为博时第三产业成长股票基金。

风花雪月1981

楼主你好呀,我本来想买易方达价值成长基金的,但是没有买进,而且以后好象都是配售的,我想问下现在有什么好基金可以推荐一下

招商证券

目前不建议买基金  

还是那句话   等股直期货出来以后

sww

我想问下　
股指期货　对　债券类基金　的影响大吗？　　　
股指期货什么时候推出？　
Ｓ双汇什么时候复牌？

招商证券

原帖由 sww 于 2007-4-1 09:37 发表
我想问下　
股指期货　对　债券类基金　的影响大吗？　　　
股指期货什么时候推出？　
Ｓ双汇什么时候复牌？

对于债券性基金几乎没什么影响  当然要看具体的债券基金的投资契约的

后面两个问题   我就不知道了

招商证券

嘉实服务增值：稳健者稳进

嘉实服务增值基金体现着嘉实系基金稳健、稳进的共同风格。虽然投资风格稳健，但偏向大盘蓝筹股的持仓特色使得基金的表现受市场板块轮动的影响，呈现阶段性收益特征。这种阶段性收益波动特征也许恰为投资者提供了基金投资风格轮动的时机。一个简单的原则是，可以选择在蓝筹板块相对滞涨时增加投资。或者将其作为长期投资组合构成之一。


收益的稳步上升及阶段性

嘉实服务增值基金的收益呈现两个特点：一是稳步上升，二是阶段性收益特征比较明显。

嘉实服务增值成立于2004年4月；受益于2003年底的行情，嘉实服务成为当时近百亿级基金的一员，发行规模达90亿份。但是当时的市场环境和较大的基金规模使得嘉实服务成立以后长期业绩平平。在2006年后，随着基金规模不断缩水，嘉实服务的业绩也稳步上升，尤其是2006年下半年表现突出，使得2006年全年的相对业绩有了大幅提升。

另一个特点是，嘉实服务基金收益呈现比较明显的阶段性特征。如2005年上半年和2006年下半年基金表现相对突出。基金收益的阶段波动有多种原因，而嘉实服务的阶段收益特征和其持股特点及投资风格不无关系，这就值得进一步关注了，因为这能使我们更好地把握嘉实服务增值基金的适当投资时机。我们将在下文详述。

从收益持续性来看，嘉实服务的收益持续性近期表现不错。一年收益持续性评级获得四星，两年收益持续性评级获得三星。


两个角度看风险

嘉实服务属于资产灵活配置的配置混合型基金，这种基金类型在全部基金中属于中等风险。从净值波动的角度来看，在同类型的配置型基金中，嘉实服务的风险略高于平均水平；保持股票高持仓比例是主要原因。但在全部偏股型基金中，嘉实服务增值的净值波动风险还处于中低水平。

但从另一个风险指标——一年最大损失来看，嘉实服务又在过去两年多时间里出现较长时期内的收益波动。基金成立后直至2005年12月底，一年期持有都有亏损的可能，而且最大损失率处于较高水平。这似乎与嘉实服务的稳健投资风格显得矛盾；事实上这与嘉实服务的持仓特色相关，下文将会解释这一点。


稳健、稳进的投资风格

相比于其他个性鲜明的稳健型基金，嘉实服务增值似乎更多地反映出嘉实系基金共同的风格。稳健、稳进是嘉实旗下各只基金的共同特点，这也似乎成为嘉实旗下多只基金“慢热”特点的背后原因。

1.高持仓，偏向股票型基金

嘉实服务增值基金产品规定股票投资比例在20％－95％，是一个非常灵活的资产配置比例。但在实际投资操作时，我们看到基金管理人基本上没有发挥在时机选择上的主动性。从2005年6月之后，嘉实服务增值的股票持仓比例基本上保持在80％左右，远高于配置型基金的平均股票持仓比例。

高持仓比例一方面可以说反映基金管理人对股市的乐观预期；但在另一方面，持续高仓位在实际上已经失去了灵活配置资产的特性，事实上偏向股票型基金。因此投资者在评价嘉实服务基金时，更适合于把它与其他股票型基金对比。

2.价值导向，大盘蓝筹特色

嘉实服务增值在发行时，提出了泛行业基金的“服务业”基金概念。不过嘉实服务定义的服务业概念远广于狭义理解上的服务业，事实上的投资重点主要偏向了第二产业中的基础设施、地产、资源行业，以及第三产业中的金融服务业。

而在个股选择时，嘉实服务增值主要采取“以价值指标为基础、在价值基础上求成长”的价值增长策略（GARP）确定具体选股标准。具体体现在低市净率、相对高收入增长的行业龙头企业、优势企业。

行业投资范围和选股标准两方面结合的结果就是嘉实服务偏向投资于大盘蓝筹特性的股票。从嘉实服务增值历年来的重仓股组合中，嘉实服务的确体现出比较一贯的大盘蓝筹持股特色。

从组合的估值特征来看，嘉实服务的重仓股组合也基本体现出这一特点：除2006年四季度因投资证券类股票使组合市盈率上升外，各个季度都保持着较低的组合市盈率和组合市净率（表1）。

3.稳定持仓，长期持有

在一段时间内保持相对稳定的投资重点，长期持有是嘉实旗下多只基金的共同风格。在嘉实服务增值基金上也鲜明地体现出这一点。

在2005年以前，电力、机场、港口、银行等行业的龙头股一直是嘉实服务基金的投资重点；这期间十大重仓股甚至很少变动。在2006年之后，嘉实服务适当增加了操作的积极度，地产、银行、证券成为新增的投资重点。但与同类型基金或与全部基金相比，嘉实服务仍然保持着相对稳定的持仓风格，各季度间重仓股变动未超过5个。

稳定的持仓风格也体现在持股周转率上。嘉实服务增值的持股周转率长期低于基金平均水平，与嘉实系其他基金相当（表2）。

4.稳定的管理团队

和业内其他基金公司相比，嘉实系基金的稳健、稳进也体现在了基金管理团队层面上。嘉实系基金的管理团队稳定性很高，不少基金经理自2003年以来就一直在任，这在基金经理变动仍较频繁的国内基金业已经算是较长记录了。嘉实服务增值的基金管理团队也保持着很高的稳定性，自成立以来增聘一位，更换一任基金经理。

嘉实基金公司的另一特色是多个经理共管基金，一个基金经理又同时管理多只基金。这在基金经理发生变更时可以使管理团队更加稳定。嘉实服务增值的基金经理之一孙林在嘉实有多年经验；另一基金经理党开宇投资风格也与嘉实整体较为一致。


恰当投资时机：蓝筹滞涨时

    对投资者而言，部分有着稳定和鲜明投资风格的基金存在着相对最合适的投资时机。嘉实服务增值或许就属于这类型的基金。

如同我们上文分析的，在嘉实服务长期持股风格一致、投资重点长期稳定的情形下，基金的阶段性收益却出现了较长时期的波动。这其中相当部分的原因可以归于受股票市场本身的风格轮动的影响。

如图1显示，嘉实服务的超额收益率（+/－基础市场）呈现出较强的阶段特征。在2004年下半年至2005年上半年，嘉实服务表现持续超越市场，这一时期正是嘉实服务重仓的防御性大盘蓝筹股表现突出的时期。其后在市场热点板块轮动期间，嘉实服务收益开始持续落后于市场；而到了2006年下半年，大盘蓝筹股再度成为市场主流板块，嘉实服务收益也随之上扬。2007年以后，蓝筹股滞涨，嘉实服务表现又开始逊色于市场整体水平。虽然这一现象并不一定精确，但总体而言嘉实服务收益还是受到市场板块轮动的较大影响。

相应于股票市场的板块/风格轮动，在基金投资上也存在着“风格轮动”的投资策略。也就是在不同的市场时机，选择恰当投资风格的基金追加投资，以优化基金组合，这在FOF基金的投资中被广泛运用。而普通投资者也可借鉴这一策略。那么如何选择恰当的投资风格呢？一个简单的原则可以是，在市场其他板块受到热捧，而蓝筹板块相对滞涨时，可以选择追加投资这一风格的优秀基金，如嘉实服务增值。这在一定程度上可以实现跟踪市场的效果。

投资者或者可以把嘉实服务这一风格稳定的基金作为构建长期投资组合的备选对象。因为从长期来看，优选的蓝筹成长股表现将优于市场。嘉实服务的长期表现优于特定时期就说明了这一点。


（作者为德胜基金研究中心首席分析师）

招商证券

彼得林奇教你买基金

彼得·林奇是基金史上传奇人物。由他执掌的麦哲伦基金13年间资产增长27倍，创造了共同基金的财富神话。林奇的股票投资理念已经成为投资界耳熟能详的经典。不过，一般人较少注意的是，作为一个成功的基金管理人，林奇对普通投资者如何投资、挑选基金也给出了很好的建议。

恰逢国内基金业发展热火朝天，大量新投资者加入基金投资行列，而投资者在如何投资基金上仍普遍存有误区。那么，我们不妨听听这位基金管理大师的建议吧。我们总结了他的基金投资七大法则，这对于基金投资者修正自己的投资理念，端正投资心态，甚至是学习具体的投资策略都大有益处。


基金投资法则一：尽可能投资于股票基金

彼得·林奇是著名的选股型基金经理，他对股票的偏爱贯彻始终。林奇给基金投资者的第一个建议就是：尽可能投资于股票基金。

理由是，从证券市场的长期发展来看，持有股票资产的平均收益率要远远超过其他类别资产。因此，如果一个投资者把投资作为家庭长期财务规划的一部分，追求长期的资本增值，就应该把可投资资金尽可能购买股票类资产。对基金投资者来说就是尽可能投资于股票基金。

这个法则可能正是眼下不少基金投资者最担忧的问题：如果股市发生大幅震荡或调整怎么办？林奇的意见是，如果你不能比较好地预计到股市调整的到来，那就坚定地持有。美国历史上曾经发生过多次股灾，哪怕你一次也没有避开这些股灾，长期投资的结果也远远强于撤出股票投资。最关键的是投资者不能因股市的调整而恐惧、撤出股票投资。“但是，这需要有非常强的意志力。”

林奇第一法则其实是关于投资的信念问题,即从投资的角度来说，避开股票的风险，其实要大于持有股票的风险。这条经验已经被全球的股市发展历史多次证明，更何况是处在经济和资本市场都蓬勃发展的中国。哪怕中途经历了几年的熊市，坚持投资的结果，也远远强于避开股市投资。从这个角度来说，股市在上升周期中的调整，是无需过分担心的。在市场震荡的时期，投资者需要克服的是恐惧，并以理性的态度面对。

当然，这一法则也并不是说投资者可以盲目持有股票基金。实际上也需要两个前提：一是这部分资金应该以长期资本增值为目的，也就是说，不影响个人/家庭正常财务状况的资金，这样才不会因为短期的波动带来可能影响投资决策的财务压力。另一方面还关系到基金的选择问题：什么样的股票型基金才可以坚持投资？什么样的投资方式可以坚持？通过挑选优秀的股票型基金，组合不同的投资风格，投资者事实上可以更好地规避股市调整的风险。这里就涉及到后面提到的基金投资法则。


基金投资法则二：忘掉债券基金

彼得·林奇的基金投资法则之二：忘掉债券基金。林奇以偏爱股票投资著称，但这一法则并非完全由个人偏好所致。

他有两个理由：理由一与法则一相同，即从资本增值的角度看，债券类资产收益远不如股票；理由二，如果投资者青睐固定收益，那么不如直接购买债券。因为从实践来看，债券基金的收益并不比单个债券更好，而购买债券基金，还要支付昂贵的申购费、管理费。而且持有基金的时间越长，债券基金相对债券的表现就越差。林奇把这一法则戏称为：“没有必要付钱请马友友来听收音机”。

林奇是根据美国市场的情况作出这一结论的。对于国内投资者来说，目前债券基金还不失为投资于债券市场的一个方便的渠道。但直接投资于债券的效果的确与债券基金相差不大。


基金投资法则三：按基金类型来评价基金

彼得·林奇基金投资法则第三：要找到同类型基金进行评价。不同类型的基金，在不同的市场时期和市场环境下可能会表现不同。如果因为价值型基金近期表现持续落后市场而认为该基金不佳，可能就错过了一只很好的价值型基金。而投资者经常犯的错误是，“他们总是在最需要忍耐的时候失去耐心，从价值型基金跳槽到成长型基金，其实前者正要走向复苏而后者可能马上开始衰落”。

彼得·林奇为投资者指出了分析基金收益对比的一个基本原则，就是投资者比较基金收益的差异，要基于同一投资风格或类型，而不能简单地只看收益率。各种风格中，都有优秀的基金，而不同风格的优秀基金则是投资者构建组合的良好备选对象。如果某基金频繁地变更投资风格，对投资者来说并不是好事，因为林奇的经验认为，“基金管理人缺乏严格的投资记录约束可能会在短期内带来积极的效果，但这些都只是暂时的。”

从国内基金业的情况来看，虽然基金数量已经较多，但基金类型仍然不够丰富。而从投资风格角度来划分，多数基金属于风格不明确的“资本增值型基金”，投资风格也缺乏稳定性。因此，目前投资者可以主要基于基金的基准资产配置比例来划分基金类型，如股票型、偏股型、配置型等等。而随着基金业发展进一步深化，更丰富的基金类型和基金投资风格的区分将变得日益重要。根据不同的基金类型/风格来对比分析基金之间的表现，有助于投资者发现哪些是真正表现优异的基金。


基金投资法则四：忽视短期表现，选择持续性好的基金

如何选择表现优异的价值型基金、成长型基金，或者是资本增值型基金呢？林奇认为，大多数投资者是通过基金过往的表现来选择的，尤其是最近一段时间的表现。然而，在林奇看来，“这些努力都是白费的”。

这些投资者通常会选取理柏（Lipper）排行榜上最近1年或最近半年表现最好的基金管理人，并将资金投资于这个基金，“这种做法特别愚蠢。因为这些基金的管理人，通常将大部分资金冒险投资于一种行业或一种热门类型的公司，并且取得了成功。而在下一年度，若这个基金管理人不是那么幸运，则可能会排到理柏排行榜的最后”。

基金业中的短跑冠军未必能是长跑冠军。国内同样的例子也并不少见。关键在于，冠军背后的原因是什么？基金更长一段时期内业绩表现是否稳定，是否表现出持续性更为重要。

因此，林奇给出了法则四：不要花太多时间去研究基金过去的表现，尤其是最近一段时间的表现。“但这并不等于不应该选择具有长期良好表现的基金，而最好是坚持持有表现稳定且持续的基金”。

这涉及我们评估基金业绩表现的一个重要方面：收益持续。尤其是普通投资者，如果你不能很好地分析基金近期高收益背后的真正原因是什么，那就更多地关注已经表现出很好的收益持续性的基金，因为这比短期收益更好地反映基金经理人的投资管理能力。如果要选择长期投资，就要挖掘真正能够给投资者带来稳定回报的基金。因为从长期来看，收益的持续性远比一时取得收益冠军更为重要。除非你是短期交易的天生热衷者。投资者可以参考德胜基金评级中的收益持续性评级，这正是为帮助投资者评估收益持续性而设计的。


基金投资法则五：组合投资，分散基金投资风格

林奇基金投资法则五：建议在投资基金时，也构建一个组合。而构建原则是，分散组合中基金的投资风格。

林奇认为，“随着市场和环境的变化，具有某种投资风格的基金管理人或一类基金不可能一直保持良好的表现。适用于股票的原则同样适用于共同基金。”投资者不知道下一个大的投资机会在哪，因此对不同风格的基金进行组合是必要的。

林奇把这样的组合称为“全明星队”。也就是从各种风格、类型的基金中，都挑选出满足其他法则的优秀基金，作为备选对象，然后再从中构建投资组合。

在国内基金业，组合投资的做法也越来越被普通投资者接受。不过，许多人组合投资时有两个误区：一是把资金分散投资在许多基金中，这显然是错误的。并不是组合越分散效果越好，而是要分散有度、分散有方：“有度”是指适度分散，组合中基金的数量一般不需要超过3个；“有方”是指组合备选对象不是广撒网，而是经过挑选后的优秀基金。

二是组合中持有的多数基金风格雷同，这样各只基金的收益表现可能高度相关，实际上也就起不到构建组合的效果了。


基金投资法则六：如何调整基金投资组合

已经持有一个基金组合时，如何根据市场的变化调整投资呢？林奇提出了一个简易的一般性法则：在往组合中增加投资时，选择近期表现持续不好的风格追加投资。注意不是在基金投资品种之间进行转换，而是通过追加资金来调整组合的配置比例。

林奇的经验证明，这样的组合调整方式，往往能够取得比较好的效果。基金表现之间的“风格轮动”效应是这种调整方式的依据。而“基金风格轮动”事实上又是基于股票市场的“风格/板块轮动”。根据这个简单的原则调整组合，实际上起到了一定的跟踪风格轮动的效果。因为长期平均来说，买进下跌的板块，其风险比买进已经上涨的板块更小。

   

基金投资法则七：适时投资行业基金

在适当的时机，投资行业基金，是林奇的基金投资法则七。法则七实际是法则六的运用，只不过风格区分更明确地体现在行业区分。

所谓行业基金，是指投资范围限定在某个行业的上市公司的基金。行业定义既可以是大的行业，也可以是细分行业。行业基金的走向实际上反映了该行业在股市上的表现。林奇认为，“理论上讲，股票市场上的每个行业都会有轮到它表现的时候。”因此，在往组合中增加投资时，选择近期表现暂时落后于大盘的行业。这和风格调整是一致的，投资者要做的是如何确定表现暂时落后于大盘的行业。如果更细致一些研究，那些已经处于衰退谷底，开始显示复苏迹象的行业是最好的选择。

国内专门针对某个行业类别或者细分行业的基金不多，行业覆盖面也远不及全市场。因此，目前针对行业基金的投资空间还比较有限。不过，随着基金业的快速发展，这种状况很快将得到改变。例如最近发行的中海能源基金，就是一只典型的行业基金。这样，针对行业基金的基金投资策略也将找到用武之地。


(作者为德胜基金研究中心首席分析师)

招商证券

3月封闭式基金的　策略性投资机会

封闭式基金作为市场上少有的具备“绝对投资价值”的品种，在近期的市场震荡中也跟随市场下跌。整体折价率的提升进一步加大了投资封闭式基金的安全边际，也扩大了潜在的获利空间。随着封闭式基金年度分红潮即将到来，2007年3月我们看到了不容错过的策略性投资封闭式基金的机会。


       重申封闭式基金投资价值

自封闭式基金迈入高折价时代以来，封闭式基金的投资价值就成为基金研究的必备课题，但封闭式基金市场却长期处在雷声大雨点小的状态。只有在2006年，伴随股市从谷底起飞，封闭式基金才经历了波澜壮阔的一波价值发现行情。2006年下半年以来封闭式基金的持续上涨在很大程度上填补了这个估值洼地。

但是，即使在经过大幅上涨后，目前封闭式基金仍然是价值可观的投资品种。2007年初以来封闭式基金行情有所放缓，这更多是受市场环境的影响；而封闭式基金的投资价值基础仍然存在。事实上，我们认为，当前封闭式基金仍然是投资者不容错过的策略性投资品种。尤其是对于风险敏感型的投资者来说，封闭式基金是市场中少有的低风险、高预期收益的投资品种。

结合当前封闭式基金的最新动态，我们为投资者重申几点封闭式基金的价值基础以及当前的利好因素。


折价率仍蕴含绝对投资价值

折价是封闭式基金投资价值存在的根本。投资者可以以低于资产实际价值的价格购买基金，其中蕴含的绝对投资价值是不言而喻的。封闭式基金衍生的其他价值，分红套利、封转开等等无不基于折价。

而从封闭式基金的市场走势来看，在2006年10月以后的大幅上涨中，封闭式基金的总体折价明显缩小，但平均折价水平仍保持在20％以上。也就是说，前期封闭式基金的大幅上涨，部分归于基金净值本身的增长，部分归于折价率下降。2007年以来封闭式基金总体开始显出滞涨状态，而同期基金净值仍保持明显上升势头，导致2007年以来折价率不断攀升。最近股市的几次大幅波动也影响到了封闭式基金，折价率有所上升。按照基金资产加权平均，目前封闭式基金总体折价率在27％左右，仍然是相当可观的折价水平。

对于封闭式基金的潜在投资者来说，折价率上升是好事；提升了投资的安全边际，扩大了潜在获利空间。从种种因素判断，2007年封闭式基金总体的折价率将处于缩小的趋势下。而折价率缩小对基金价格收益率的贡献十分显著。如基金以20％的折价率水平交易，那么价格需上涨25％才能消除折价。

当然，投资封闭式基金的总体收益，除折价率降低的可能收益外，还要看基金本身的净值增长率，也就是封闭式基金本身的投资业绩。这两点是判断封闭式基金投资价值的基本因素。


分红套利效应

分红套利效应是指折价交易的封闭式基金在分红后，折价率会自然上升；如果要回复到分红前的折价率水平，那么交易价格就必须上升，由此带来了套利的机会。

举个例子就很容易明白分红套利的机理。某封闭式基金分红前单位净值是2元，交易价格是1.4元，那么折价率是（1.4－2）/2＝－30％。假定单位分红0.4元，那么，分红后单位净值和交易价格都要同样扣除0.4元，也就是除息后，单位净值和交易价格分别变为1.6元和1元，此时的折价率就自然上升到（1－1.6）/1.6＝－62.5％。如果折价率要回复到－30％的水平，那么交易价格需上涨到1.12元，即需要上涨12％。假如投资者在分红之前买入，那么分红后投资者不仅可以分得红利收益，还可以获取折价交易带来的价格收益。这就是所谓基金大比例分红后有强制上涨要求的机理。封闭式基金的单位分红金额越高，套利的空间也就越大。

目前多数封闭式基金都累积了大量可分配收益，以及大量未实现资本利得。也就是无论从现实分红条件还是潜在分红能力，不少封闭式基金都具备大比例分红的可能。一旦实施高额分红，分红套利效应就会凸显，投资者可以获取红利和价格的双重收益。


股指期货推出将缩小预期折价率

股指期货推出将是今年证券市场预期之内的重大变革。封闭式基金高折价的主要原因是缺乏套利消除折价的机制，而这一状况在股指期货推出后将发生改变。在推出股指期货的情况下，投资者可以通过买入高折价的封闭式基金，同时卖空股指期货，实现风险很小的套利交易。这种可能的套利机制成为可能将大大压缩封闭式基金的折价空间。

虽然股指期货何时诞生，套利如何实现还有赖具体实施规则明确，但一旦市场对此形成预期，将是对封闭式基金的重大利好。管理层的最新表态是，争取今年上半年能够推出股指期货，这对缩小封闭式基金的预期折价率是可见的利好。


2007年封闭式基金加速改革是基调

从政策和制度因素来看，2007年封闭式基金加速改革是基调。不论管理层、基金公司、基金持有人，都有推动封闭式基金继续改革的愿望和条件；2007年的股市创新也提供了加速改革的环境。这又为投资封闭式基金提供了政策利好。

一是原有的封转开预期将顺利进行。2006年8月9日基金兴业的成功转开放为封转开开了个好头。随后陆续有基金同智、基金景业、基金久富3只基金完成转型。证监会对此的评价是“走了一条有我们自己特色的、成功的封闭式基金转开放式的道路”。已完成转型的各只基金规模大增，也很大程度上调动了基金公司的积极性。目前原契约于2007年到期，已经预定实施封转开的还有8只基金。这些基金目前都在折价交易。虽然折价率相比其他基金偏低，但封转开的套利风险总体很小。

二是可能有创新的封闭式基金方案产生，这也可能为投资其他封闭式基金带来机会。目前折价率较高的主要是到期期限较长的中大盘基金，创新方案的提出可能将对这些基金产生影响。

从其他方面来看，对既有的封闭式基金，政策面的一些动向也有利于投资封闭式基金。例如对于基金分红的多方讨论。种种迹象表明，2007年是封闭式基金加速改革年，把握住这个大趋势，投资者就不容错过封闭式基金这个策略性的重要投资机会。


当前的策略性投资时机：年度分红潮即将到来

种种的投资价值基础仍然存在，应该说迄今为止封闭式基金整体一直是整个市场上难得的具备绝对投资价值的品种。不过，3月底即将到来的封闭式基金分红潮，以及封闭式基金近期跟随市场而进行的调整，使得投资者恰在此时仍面临一个很好的策略性投资时机。

《证券投资基金运作管理办法》第三十五条规定：封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十。基于此，日前尚存较高折价和较高分红能力的基金给投资者提供了套利机会。

由于2006年度股市行情好转，封闭式基金累积了至少300亿元的可分配收益。按照基金信息披露规定，最迟在3月31日，封闭式基金必须披露2006年度报告，在披露年度报告的同时也公布2006年度分配公告。一般来说正式分配公告披露后的一周之内基金就实施分红。可以说，由分红引发的价值再发现行情近在眼前；而最近封闭式基金市场的震荡调整，恰恰为投资者提供了一个很好的介入机会。

我们预期大额分红的封闭式基金将不在少数。分红时期的行情看似短期，但从相对长期来看，年内诸项潜在的利好对投资封闭式基金都是有利的。因此，分红更重要的是可能再次触发封闭式基金的价值再发现行情。


投资品种建议：高分红、高增长、高折价

从折价率、分红潜力、净值增长潜力等种种因素综合考虑，我们建议投资者重点关注基金普丰、基金安顺、基金景福、基金通乾、基金普惠、基金天华等封闭式基金。事实上，封闭式基金作为整体具有投资价值的投资品种，值得投资的并不止于此列。投资者可以根据我们提到的价值基础进行分析，再根据市场状况相机进行投资。


(作者为德胜基金研究中心首席分析师)

招商证券

南方稳健成长： 牛市下是否依然稳健

南方稳健成长是最老牌的开放式基金之一。在开放式基金发展的早期，南方稳健成长曾经是收益稳健的代表。但在2005年之后，南方稳健的投资风格发生了显著变化，牛市下风格倾向激进，收益的波动性也明显增大。我们发现，基金管理团队的变化或许与此息息相关。


德胜基金评级       一年       两年       三年

收益评级       ★★       ★★       ★★★

收益持续性       ★★       ★★       ★★★

风险评级       ★★★       ★★★       ★★★


*2007年2月评级


基金收益：近年收益波动加大

研究基金的收益水平有三点要领，一是不仅看近期收益，还要看远期收益；二是不仅看收益水平，还要看收益稳定性；三是不但要看牛市收益，还要看熊市收益。南方稳健是成立最早的开放式基金之一；因此我们有机会来看南方稳健在过去较长时期的收益变化情况（图1）。

回顾南方稳健2003年以来的运作历史，我们看到大致在2004年以前，基金的收益水平保持着较高的稳定性，各个季度的收益等级均在3以上。由于当时开放式基金数量很少，实际上早期南方稳健的收益还比收益等级反映的要好一些。2002-2004年，南方稳健的表现的确稳健。2005年以后，南方稳健的收益波动加大；而在2006年，收益波动可以说急剧放大，各个季度之间，南方稳健的收益水平呈现出高－低－高的跳跃。（图2）

从收益的稳定性看，在不同的时点买入、持有，投资者有可能获取很高的超额收益，也可能明显落后于平均水平。反映在基金评级上，收益的波动还是拖累了较长时期的总收益。南方稳健的一年收益评级和一年收益持续性评级均为两星。


风险：股票基金的中等水平

南方稳健成长在全部基金中属于中高风险品种。在股票型基金中，南方稳健成长风险水平属于中等。在德胜基金评级中，南方稳健成长一年风险评级和两年风险评级均为三星级。

有趣的是风险指标的变化和收益指标的变化显示出一致性。从表1来看，南方稳健的风险指标也呈现出逐渐加大的趋势。在2005年之前，风险指标大多低于平均水平，之后则超过平均水平。这表明不但相对长期的净值波动大，短期净值波动也随之加大。

在过去3年中，不论在哪个时点进入，假如投资者一直持有南方稳健成长，那么投资者一年内可能遭受的最大损失在14.4％（表1）。这个指标衡量了基金持有人在历史最坏的情况下可能遭受的损失，对投资者确定自己的风险承受能力是个很好的参考。


投资风格：由稳健到激进

正如收益率和风险指标已经反映的，南方稳健成长的投资风格，从成立迄今经历了由稳健到激进的显著变化。而基金管理团队的变化很可能是基金风格变化的主要原因（表2）。在李华和李旭利执掌下，南方稳健风格稳健；2005年10月后更换基金经理后，基金的投资风格激进了许多。

变化一：股票持仓比例逐步提高

从资产配置上看，南方稳健的股票配置比例逐步提高。在2006年后提高到约80％。由于牛市下各类型基金普遍提高股票持仓比例，所以从资产配置层面上看不出南方稳健的激进风格。

变化二：积极换股，发掘热点

从重仓股变动和持股周转率上可以清晰地看到南方稳健投资风格的变化。在前两任基金经理时期，南方稳健的持股风格倾向于持有，各季度之间重仓股变化很小，明显低于股票型基金的平均换股频率。在新任基金经理上任后，重仓股开始大幅轮换。2005年底基金的持仓风格就来了180度的变化，由价值转向成长，由防御型持股转向进攻型。

从基金经理的换股思路看，牛市思维是现任基金经理与前任的主要区别。基金经理试图走在市场前面，提前发掘市场热点。所以在各个季度之间，南方稳健的持仓重点迥异。2006年中，除了对证券类个股一贯持有外，南方稳健的重仓股在钢铁/能源、港口/滨海概念、银行/机械等板块快速轮换，资产注入等主题概念类股票也成为南方稳健的投资重点。从持股变化上，不难看出基金管理人主动调整、紧跟热点的操作思路。

从持股周转率来看，2005年12月以后持股周转率迅速上升，年持股周转率由之前的100％－200％上升至>400％，已经明显超过平均水平。我们相信2006年年报披露的全年持股周转率水平还可能进一步上升。

变化三：高度集中凸显激进风格

高度集中持股，从另一方面凸显南方稳健成长的激进风格。数据显示，南方稳健的持股集中度在2004年后大幅上升。10大重仓股占股票投资的比例长期维持在60％左右，显著高于股票基金的平均水平。而在2006年一季度末，持股集中度更是高达85％，几乎全部股票市值都分配在10大重仓股上。2006年全年中，南方稳健的持股集中度都比平均水平高出20％左右，前几大重仓股均达到持股比例上限。

如果对组合中的重仓股坚定看好，集中持有未必会增大风险。但南方稳健在高度集中的持股风格下，在各季度之间仍然频繁换股，这不能不加大组合调整的成本和风险。


综合评价：稳健投资者可观望

南方稳健成长是老牌开放式基金之一。因为早年的良好表现，南方稳健曾被认为是稳健型基金的代表。不过在基金管理团队变更后，基金的投资风格已经发生了重大转变，这给稳健型投资者带来一定的风险。我们建议如果是稳健投资者，那么应保持观望。对于倾向积极投资的投资者，有几点应予以注意：

一是南方稳健的净值波动可能较大。南方稳健目前积极的投资风格是否能够收到较好的效果，目前仍有待观察。

二是如果关注短期净值增长，应更加关注南方稳健基金在投资组合季报中披露的持仓调整方向；在季度中通过观察基金的短期净值波动来判断基金持仓是否有显著调整。当然，这将加大投资者的投资难度。

(作者为德胜基金研究中心首席分析师)