中国债市借贷成本上升加剧中小企业融资难题

三条杠

中国债市借贷成本大幅上升再次表明，中国政府控制金融系统风险的努力与实现经济现代化的长期目标之间存在冲突。

很少有人注意到，中国企业近几周获得中期银行贷款的利率已经低于债券投资者所要求的收益率。数据提供商WIND咨询(WIND Info)数据显示，5月3日以来，AAA级5年期公司债的平均收益率目前为4.90％，而央行5年期基准借贷利率为4.75％。

这种极不寻常的倒挂为2006年有记录来首次发生，其主要原因在于中国监管机构试图打压投资资金的投机活动。这些资金通过大量借贷放大投资杠杆。

大华银行(United Overseas Bank)驻新加坡资深经济学家Teck Kin Suan表示，中国政府的去杠杆行动在很大程度上导致整个经济的借贷成本上升，从货币市场利率到债券收益率，甚至银行也面临压力。

对于中小规模的私有企业来说，债券收益率飙升是坏消息，这类企业通常没有什么银行贷款渠道。企业债券发行已经大幅减少，取消发债计划的公司数量激增。

这一情况标志着中国政府长期以来的一个承诺遇挫，这个承诺即要让资本市场在为这个全球第二大经济体提供资金方面发挥比国有银行更大的作用。如果这个承诺得以实现，理论上应当会让资本配置效率更高。

中国央行去年夏季开始了抑制高杠杆投资的行动，并在今年2月和3月加大力度，两次上调一系列关键的货币市场利率。政府债券也未能幸免：基准10年期国债收益率在5月12日升至29个月高点3.69%，在那之后一直保持高位。

面对飙升的借贷成本，今年年初以来总共有创纪录的382家中资公司推迟或取消新债券发行计划，总规模达人民币3,277亿元（合482亿美元）；去年同期有348家公司推迟或取消了人民币2,842亿元的债券发行计划。

今年中国新发行的公司债总规模为人民币1.7万亿元，远低于上年这一时点的4.1万亿元。从今年年初起算，刨除即将到期的债券，公司债净融资为负5,213亿元，相比之下，上年同期的净融资额为正1.9万亿元。

尽管中国经济第一季度增长6.9%，保持了强劲势头，但一些经济学家预计，随着企业筹资难度加大，2017年晚些时候中国经济的增速将放缓。近年来，中国经济一直靠不断增长的信贷拉动，而信贷增长已经导致企业债务总规模大幅升至国内生产总值(GDP)的150%。

招商银行(China Merchants Bank)高级经济学家刘东亮称，那种认为现在更多企业会转向传统银行借贷的说法只在理论上成立，实际上这么做非常困难，因为银行面临压力，现在就连大型国企都很难拿到廉价贷款了。

刘东亮称，那些推迟发债指望借贷成本降低的企业要明白，这已经变得不太可能了。

他表示，大家现在需要放弃不切实际的希望。